冰哥手记：平方和的创始人吕杰勇，是国内最早一批从事量化投资研究的专业人士，他在博时的三年期间，和冰哥是同事。时隔8年之后再次见到吕杰勇，平和的笑容没变，更多了一份干练。2006年从北大本硕毕业后，吕杰勇先后加入搜狐、腾讯，从事网络大数据的数据建模和挖掘工作。2009年起先后在博时基金和中信证券，从事量化投资研究、专户管理工作，完成了自己从程序员到优秀的量化投资经理的转变。

2015年6月15日，上证指数从5178.19点的高点掉头向下，股灾开始，到8月26日，两个多月内沪指跌到2800点，暴跌近45%。吕杰勇在2015年8月创立平方和投资，并在10月通过备案拿到私募牌照。过去的四年多，平方和以获取超额收益能力强而著称，每年都获取了10%以上的绝对收益，且最大回撤控制在5%以内，几年来获得了包括“金牛奖”在内的诸多荣誉。“平方和”的名字，按照吕杰勇的说法，是“平方求和，创稳健正收益”的寓意。

平方和公司现在中关村东路的清华科技园办公，写字楼硬件一般，但租金不低，为什么搬到这里办公？按吕杰勇的说法：一是这边都是互联网公司，科技氛围比较浓，都是很有活力的面孔，各种技术创新，创新的思维比较浓烈，在这个地方也符合一个量化对冲基金的气质，因为我们是技术驱动，科技氛围比较浓。二是招人比较方便。科技园北边紧挨着清华，南望中科院大学，往东就是学院路，那里是一堆的高校，往西就是吕杰勇的母校北大。

我们做的是中低频，做的是一个市场中性策略。我们买入一篮子股票，同时做空股指期货，把市场涨跌的风险完全对冲掉。我们赚的是超额收益，就是选出的股票的走势比对冲的股指要好。

肖  冰（前海宜涛资产）：从2009年到2020年，你从事量化投资工作已经11年了，可以说是国内从事量化投资较早的一批专业人员。现在大家对主动股票投资相对更熟悉，请你先向大家通俗介绍一下量化投资基金产品是怎么赚钱的？可以分为几个流派？量化投资在国内的市场空间多大？

吕杰勇（平方和投资）：2009年的时候股指期货还没推出，市场上的数据和交易服务都不是很成熟。近年来国内量化投资的发展速度非常快，各种流派都有不错的表现。量化基金的主要逻辑是基于历史数据对未来做判断，通过机器决策，避免情绪干扰。目前主流的流派有两种——高频和中低频，其中高频交易比拼的是速度；中低频比拼的是策略逻辑，看谁的信号更强，信噪比更高。如果比拼速度，肯定会影响市场容量，规模大了收益就容易下来。中低频策略，目前有几千亿的存续规模，而且我们认为还有很大的空间。我们做的是中低频，做的是一个市场中性策略。我们买入一篮子股票，同时做空股指期货，把市场涨跌的风险完全对冲掉，我们赚的是超额收益α；什么是超额收益，就是我选出的这一篮子股票，它们的走势比对冲的股指要好，我赚的是选股的钱。

这样的话，我们不会去研究未来一个季度、未来两年的市场到底要涨要跌，到底这一波牛市是真牛市还是假牛市，也就是说，对于市场的走势，我们是不关心的，我们认为我们也看不清楚，也不去做这个预测，所以先把未来市场走势这个风险去掉。

肖  冰：从2015年10月拿到私募牌照，平方和的第一个产品是当年12月开始运作的。作为全对冲的股票私募基金，过去的4年多时间，平方和产品的整体业绩情况如何？

吕杰勇：这几年，量化市场和我们平方和投资都有了很大的发展。客观上看，这几年量化产品经历了各种市场，但是平方和在过去的几年每年都获取了10%以上的绝对收益，且最大回撤控制在5%以内。举个例子，比如最早一个客户给我投了100万，现在的资产净值大概是260万，而且回撤不大。

肖  冰：对于这个业绩答卷，假如满分是10分，自我评价如何？

吕杰勇：我给自己打个8分吧。这几年给投资者整体来讲还是赚了不少钱，自认为还是给客户交出了一份比较满意的答卷，这也是私募的责任；另外，我们公司的风险控制做的也还可以。

肖  冰：平方和是多策略产品还是单一产品策略的架构？是基于何种考虑的？

吕杰勇：平方和的主打策略其实就是中低频的策略，这也是能够对客户进行募资、能够帮客户进行资产管理的一个策略，因为它的容量大，收益也比较显著，收益空间也比较好，所以它比较适合管理客户的资金。其他的策略我们也都有涉及，但不是主要的策略。

我们选股的逻辑和传统的主观基金经理很不一样。我们选择的股票通常会有几百只，赚的是概率的钱。

肖   冰：你们是买入一篮子股票的同时做空股指期货，请问你们是如何选出这一篮子股票的？

吕杰勇：选股策略这块，首先我们选股的逻辑和传统的主观基金经理很不一样。传统的主观基金经理有几个特点，第一个，有些人可能会有自己的偏好，比如他是有医学背景的，他可能医药股会比较多，他会对医药股有比较深的认识，但是他可能对消费股不是那么的了解。第二个，他们选的票也比较集中，他们会选择几只票或者几十只股票，也会重仓一些股票，当行情来的时候他们会有更好的收益，行情不好的时候波动会比较大一点。

我们做量化，选票其实主要基于模型的决策。首先，对上市公司都是基于机器自动的分析，有可能我们选了一个股票之后，这个公司做什么主营业务我们可能不清楚，它到底是什么时候买入和卖出，这个股票的买入和卖出都是基于策略模型决策的。第二，我们选择的股票通常会有几百只，这些票每个的权重都不大，几乎是等权的。单只票拿出我们的投资组合后，组合的回撤率不会特别高。我们赚的是概率的钱，就是说我们通过选了很多的票，我们从概率上能够跑赢基准，我们不会重仓单只票，因为单只票的准确率可能不高。我们选择的票是比较平衡，不光是选择一些价值股，或者选择一些成长股，我们会选择市场里面，每一种风格，价值对我们来说是一类因子，成长对我们来说也是一类因子。对于这些因子，我并不认为价值会好于成长，也不认为成长会好于价值，这个完全是由市场的状态决定的，我们这里面会自动动态地调整不同风格的股票在组合的权重，尽量做到最优，让它们去适应市场，各种风格的票我们都会去涉及，不光是蓝筹，像小票我们也会涉及，但是我们会控制好流动性，不会对小票的短期走势造成冲击。

肖   冰：你们等权重买入几百只票，每只占比为百分之零点几。那你们在筛选股票时，主要会看什么指标，比如财务指标还是交易指标？

吕杰勇：平方和是一个典型的量化投资团队，对于量化来讲，它本质的理念就是：我们是基于公开数据分析来做投资决策，这个公开数据理论上包含了所有能拿到的数据，包括像基本面数据，像分析师数据，像价量数据，还有各种特色数据，只要能拿到的我们尽量都拿到，这些数据都是必备的。我们给产品投资做模型时，对这些数据我们都是做深入的分析。这些数据，有一定质量的量化私募都能拿得到，但是在分析的深度上大家会有一些区别，可能有些团队他们会比较偏向于价和量，有些团队会偏向于基本面，我们平方和是比较综合，争取每一块做的都比较扎实，这也是为什么我们的市场容量会更大。 

这几年印象比较深的，像2015年的股灾，2016年的熔断事件，那个时间很多组合都在回撤，很多基金都受到了很大的影响，但对我们的影响相对小一点。

肖   冰：你刚才说平方和的风控做的比较好。量化对冲产品一个特点是追求基金净值增长相对稳定，所以对控制回撤有较高的要求。请问你管理产品，对最大回撤的控制目标是多少？然后又是怎么做到的？

吕杰勇：我们的对冲产品的回撤目标是回撤在3%以内，大的时候不超过5%。这几年做下来，印象比较深的，像2015年的股灾，2016年的熔断事件，那个时间很多投资组合净值都在回撤，很多基金都受到了很大的影响，但对我们的影响相对小一点，原因有几个，第一个就是，当时市场条件比较恶劣，市场波动非常大，因为有熔断嘛。那个时候你要做到少亏损、甚至要做到有正收益，重要的一点是无论市场的涨跌，我们都做了很好的对冲，没有暴露市场的敞口。因为2015年底的时候实际上是一个小牛市，当时小票涨的都很好，在当时的情况下很多人暴露了多头，可能2015年底就会舒服一点。但是到2016年熔断，那几天全部被打回原形，肯定影响很大，也就是说你的风控是不是坚决、是不是严格，这个是很重要的原因。第二个就是你的超额收益，当你的超额收益比较低的时候，你要获得更高的超额收益可能就得暴露风险，但是平方和是可以不用通过暴露风险就能够获得显著的超额，我们的超额能力比较强一些。无论风格怎么切换，我们都能够赚到超额收益，又能够风险控制的比较好，而且超额收益越高，就越有空间来做这个风险的控制。

肖   冰：为了向投资者持续创造平稳的回报，平方和是持续研发新的投资策略，还是持续优化现有的策略，还是其它？

吕杰勇：你说的几个都很重要，这也是我们投研工作的主要工作内容。现有的策略经过各种极端市场的考验，有一定的普适性，我们会以此为基础，不断的去优化它，使得它能更好的适应未来的各类市场。同时，技术和数据也不断在更新迭代，所以在新策略上我们也会放一大块精力。

要做一个好的量化投资，我们想的很清楚：量化投资是一个自动化的决策，我们认清楚自己的优势和劣势，我们的优势就是在数据的挖掘、数据的分析和规律的发现上；我们的劣势就是对这种更深层次的经济规律的把握，更长经济周期的把握。那么我们就要扬长避短。首先，从周期上来讲，我们会做一些比较中短线的交易；然后从交易上来讲，我们是尽量全自动的交易，机器决策，机器投资，规避人的情绪的影响。我们也都是基于数据分析来做决策，我们是对历史数据的分析，认为这个规律在未来也是有效的，严格来说是基于这样一个理念。我们认为历史的经验会重复，历史会重复，人性不变，这是一个量化的假设。

肖   冰：在过往11年从事量化投资的过程中，你遇到过比较大的挑战或考验是什么？然后当时是怎么应对的？

吕杰勇：我记忆比较深刻的是17年的市场行情，当时平方和正式运行产品1年左右的时间，正处于高速发展阶段。市场运行到2017年，风格发生了巨大的变化，小盘股牛市结束了，大盘股崛起，风格走势跟前几年的走势完全是反着的，而且一季度市场成交低迷。这种市场行情对于alpha策略来说是比较不友好的，因为量化策略持股分散，很难在这种市场行情下跑赢指数。我们当时也做不出收益，整个市场都在担心量化策略是否能够持续盈利，但是我们当时还是坚持了策略，没有人为的去调整策略，因为调整策略意味着风险，没有人会知道下一步市场会如何发生变化。17年下半年市场风格回归正常，我们的策略也回到原本的收益水平上来，所以在投资过程中，坚持既定的投资理念还是很重要的，承受应该承受的波动，赚取应该赚取的收益，这样的投资才能走的长远。

肖   冰：以海外为例，比如出现新冠这种极端事件，导致很多量化产品朝着同一个方向来卖出操作，在二级市场出现放大效应，导致互相踩踏，对此你怎么看？

吕杰勇：理论上来讲的话，是存在一些踩踏的效应，但是这就是一种市场的竞争吧，不光是量化策略，其实每一个策略都一样，比如说某个主动式管理的基金经理卖出他组合里的浦发银行，可能刚好其他的基金经理同时也在卖别的银行股，这可能导致整个银行板块下跌，进而可能出现整个指数踩踏，这都是有可能的，理论上说是存在的，只是严重程度的高低。我觉得国内的量化这方面的严重程度小一点，海外的量化比重已经很大了，当极端事件来的时候，可能大家都看空，像美国有可能他们程序化比重比较高的，可能踩踏会更严重一点；而国内量化的比重还是小，这个现象目前不严重，几乎没有。

肖   冰：经过5年的发展，你希望平方和的量化投资，在同行竞争中，向投资者呈现或发扬何种特色？

吕杰勇：我们的策略，我觉得首先有几个特点，第一个就是超额收益还比较显著，这些年我们一直是属于市场里面领跑，是属于市场里面第一梯队的一个私募。第二个，我们的策略稳定性比较高，经历过市场的极端事件，应该说从2015年股灾开始，就一直没有遇到、或者说很少遇到从事量化投资外部环境比较好的时候，股指期货贴水比较深，市场的风格与前些年发生了比较明显的切换，但我们也一直回撤控制的比较好。第三个就是容量比较大，因为我们还是一开始就面向大容量，我们目前的策略理论上可以容纳百亿规模，而且这还只是基于现在的这种状态，等我们到百亿规模的时候也会升级，会有更大的容量。

肖   冰：平时是否关注在同行中的排名？平方和对自己产品的业绩目标，是如何设定的？

吕杰勇：市场排名肯定有关注，我们会追踪优秀的同行业产品，做对标，但是不会为了业绩排名而影响策略目标和决策，去做调整风险敞口等不符合我们投资理念的事，我们相信自己的技术能力及策略逻辑，我们给自己业绩设定的目标是排名在前5%。

肖   冰：到目前为止，平方和做得好和需要提升的地方分别是什么？

吕杰勇：需要提升的方面，肯定是模型可以做得更好，“月满则亏”，现在还在走上坡路，还是有前进空间的。另外，在商业决策上还是有一些挑战，还是需要去进一步提升自己。在平方和的前面，有管理规模更大的同行，有团队更大的同行，也有短期收益更好的同行，这些东西都是需要我们去提升的，需要提升的话那就还得继续努力。（未完待续）